事件：要来的人总是来的
ETF超额比率互换问题不是现在才有的，基金公司和投资者都知道它的存在。但是，只有在发生真正的利益损失时，所有遮蔽的膜才会脱落，暴露出不得不正视的冰冷现实。成立了不到半个月的ETF产品，净行情大大偏离跟踪指数，这是交易型开放式指数基金主打的被动跟踪指数和规避主动配置风险的“特性”如此错位和讽刺。
“我没想到被动指数产品会出现这种损失。”一个月后，玉成在谈论这件事时仍然感到惊讶。在他看来，投资基金的资产不是少数，所以要分配多种产品，ETF投资可以说是其中坚实构成的一部分，但这一部分使他蒙受了不应有的损失。 (以英语发言)(以英语发言)。
回顾该产品的招募和运营，各股超额比例的交换成为公众谴责的对象。数据显示，上市公司股东在ETE交换中“充裕”。从最终募集规模来看，部分股价的股票交换严重过半，是数百倍。
ETF基金“超负荷”，对国富和股票是严重的“超负荷”。ETF应该有的一篮子股票中，有些股票太多了，拿走这种“食物”很难做出原来想的菜。“以辛格的形象向记者介绍。ETF中股票的超额比率交换意味着基金经理必须处理这些超额的股票，兑换成现金，然后去二级市场购买需要购买的股票。”其中，对二级市场的影响可以看出，基金经理需要在短期内卖出大量股票。大多数情况下只能打折运输，整个基金持有人在这个过程中受损。如果损失幅度特别大，用ETF产品的收益表现熨烫需要很长时间。"说到这一点，他在平时与投资者和大众媒体的接触中，把ETF投资描述得比较稳健。"赚指数的钱一般不会大撤退，看好哪个指数，追踪它的ETF不会错。”。
事实上，包括在内的机构人和包括玉成在内的普通投资者都知道，ETF产品被招募时，上市公司股东的过半数更换存在问题。“但是，业内大多数人选择无视或不强调这一点。因为我认为这种超额比率应该是适当的，可以控制的。ETF产品大发展的今年，谁能那么及时地强调这一风险？人们认为别人都应该和异性合适，自己做了一点应该没问题。甚至认为，如果自己不激进一点，就很容易失去顾客，失去市长/市场份额。”想到这里，金融行业长期以来对异性表现出了信心。这种自信曾经也在玉成心中。在他看来，ETF产品背后是利益和专业捆绑的各方：专业基金公司、利益共同基金产品。“基金净值大幅下降，对超额购买的上市公司股东也不会有好处。”玉成虔诚。
但是，别人对异性的这种自信，最终在危险的边缘不断考验后，会暴露出真正的危险。这对玉成来说是真金白银的损失，对智来说是对自己专业性的折扣。从监管部门的角度来看，这意味着监管措施的加速。也就是说，上市公司股东喊停止超额购买公债ETF的大规模减持行为，ETF成立时股东交换的比例不得超过上市公司在该ETF跟踪的指数的权重。
“是啊，这种争先恐后的考试被新的规范措施打断了，对我们来说倒是好事。一度绷紧的神经终于可以放松了。遵守规范永远是专业精神的最佳保障。”感受到危险暴露，规范落地后，有一种发自内心的轻松感。
纠纷：受益人也是受害者
事实上，对资产经理来说，模糊和不遵守是投资专业性和投资趣味的最大杀手。模糊、不规则，使专业精神化为尘埃，使专家陷入专业以外的挣扎。这种挣扎对很多人来说是厌倦的。
“在外部，我们是受益者，但受益者也是受害者，当你看起来受益的时候，损失也会随之而来。ETF产品的基金经理吐露了自己的心情。在他看来，业界无序的竞争、规则的模糊和不规范给自己带来了很大的压力。“业界的竞争态势让我感到如逆水或薄冰。大量ETF产品在网上，其中不乏同质化产品，对资源和客户的掠夺非常激烈。这个时候，销售部门、银行渠道、经纪人合作渠道等，一家上市公司股东想用股票大量交换你的ETF产品份额，你能做到吗？你要犹豫一下，对方认为你很快就“收不到领子”，不会抓住机会。而且你也会想到自己的规模压力、利益压力、竞争压力。这种时候，理性和遵守规定的时间不多。”
所以这种利益流了过来。当然，要想承受利益，必须承受其重量，超额比率更换导致的产品运营难题层出不穷。对于这位基金经理来说，收到了太多的股票和极其有限的现金申购，将上演买入销售、Tenno调整的大戏。有买卖就有损益，空荡荡就有损益，危险的链条已经被捆绑，会按照自己的逻辑进化。
就ETF的超额比率交换而言，很多人认为上市公司股东是受益方，至少是损失最小的一方。其实大体上是这样的。通过ETF份额交换，可以实现大额减持，避免减持相关规定，给二级市场带来小冲击。但是，市场可以用不同的方法对这种捷径和巧妙的行为进行“处罚”。交换的股票最终会冲击二级市场，交换为股票的ETF份额也会蒙受损失，不遵守的动作也要引起监督的介入。而且，这种“擦边球”行为也会改变投资者对上市公司和股东的认识。要记住，有更换ETF的行为或逆向选择现象。只有上市公司的质感和发展前景以及二级市长/市场前景都很一般的公司股东，才能选择用ETF交换来减少份额。绩优股，强势股很少看到股东更换ETF。
但是随着ETF产品的大发展，很多人和渠道都依附于这个“事业”。“很多人会来找你。券商、基金公司、中介机构等询问是否需要ETF交换。有很多人。
通过各种关系去换购以实现减持，而且是大量的超额换购。熙熙攘攘，利来利往，其中的利益的大小以及利益的划分，也是大有文章。最终以邻为壑，以基金产品和基金投资者为壑。”在上市公司股东一方，也有这样的感慨。影响：回归初心 重建信心
新的规范措施已经落地，令行禁止，业内将是另一番景象：调转船头，重回规范。
上市公司股东开始缩回换购的手：11月4日晚间，四维图新公告称，副董事长孙玉国原拟以其持有的公司股份不超过93万股，董事、总经理程鹏原拟以其持有的公司股份不超过105万股，换购某科技50ETF，但是由于其他原因，孙玉国、程鹏决定放弃。
同样拟换购该ETF产品的网宿科技，也公告终止换购：公司持股5%以上股东、董事长、总经理刘成彦原拟以其持有的公司股份不超过2400万股参与该ETF产品的份额认购，11月8日，公司收到刘成彦发来的《关于终止以本人持有的公司股份参与认购基金份额的告知函》，决定放弃以持有的公司股份参与认购基金份额。
基金公司一端，也已顺势调整，上述科技50ETF已经宣布该基金延长募集期。而更多的调整，并未露出水面，不被公众所知。“对ETF换购的合规要求提升，ETF换购的主导权开始回缩，销售、渠道等部门在其中的话语权被降低，基金经理的专业能力被强调。ETF成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重的要求，需要基金公司综合考虑多方因素，专业的决策成为必须。事情已经开始变化，而且变化很大。”邢之已经感受到了行业的变化，监管出手催生的基金行业自律自守，开始发挥落地实施的效用。
在邢之看来，这样的要求，本应该是不言自明的：回归代客理财、服务广大投资者的初心。对于ETF，邢之有他的大格局，资管行业不断发展，被动指数投资成为市场主流投资策略之一，又有机构资金的持续配置，ETF产品的未来仍将是美好的。超比例换购只是这一创新事物发展过程中的一个小插曲，“道路或有曲折，前途必将光明”。
而对玉成来说，损失却是切切实实的。在这之后，多少夹杂着对专业管理机构的不信任。“我们的利益损失可以说是市场带来的，但其中更多人为因素。这样的损失，是不是应该有人出来承担责任？公募基金的宗旨是代客理财，服务普惠金融，但是ETF这样的产品却变成用超额换购撑起规模的渠道，成为上市公司股东以及某些机构和中介套利的工具。在这一过程中，基金公司的专业性和合规性是缺席的，投资人是不是还能相信他们？”玉成心里的困惑不少，而有这种困惑的，必然不止玉成一人。
基金机构回归初心，投资者重建对基金机构和ETF的信心，仍然需要时间。
“该来的总是要来的，但如果它（规范措施）一天不来，行业内就会有人继续那么干。因为你不干就会丢失客户，就完成不了考核任务。如今，新措施终究是来了，对我来说反觉轻松。”上海一家基金公司ETF相关业务人士邢之（化名）表示。
ETF（交易型开放式指数基金）超额换购在危险的边缘试探许久后，终于迎来了新措施的规范，市场上超比例换购阴云逐渐消散。对邢之这样的业务人员来说，ETF超比例换购曾经搅和着客户资源、渠道资源、投资者利益，纷繁复杂，勾连相通。“大家都被利益的钢丝绳串联，基金公司身处漩涡之中，左右为难，进退失据。如今正本清源，反倒可以长舒一口气：总算能回归代客理财、服务广大投资者的初心了。”
一切重回简单。
但真那么简单吗？其实不然，公募ETF产品的生态圈、投资者对ETF产品的信心仍待重建。“我们的利益谁来保护？基金机构还能相信么？”像玉成（化名）这样心存疑问的投资者并不少见。
□本报记者 徐金忠