洪干财经王宗耀

到目前为止，浙江华朔科技股份有限公司(以下简称“华朔股份”)自2017年9月公开招股说明书以来，已有半年多的时间了。根据证监会公开的上交所主板，股票发行正常审查状态企业基本信息表显示，该公司的IPO申请已经进入反馈阶段，按照以往惯例，2017年必须公开全部财务。

从现有招股说明书内容来看，华朔股份表面有可比数据的经营业绩在报告期(2014 ~2017年1~6月)内持续增长，但实际上《红周刊》记者仔细分析后发现，该公司持续增长的营业收入数据的真实性存在很大疑问。

整体评价发生了各种异常变化

根据招股说明书，华朔股份这次进行了数次股权转让和增资，《红周刊》记者每次梳理相关股权变更信息时，发现该公司每次股权变更和增资的股权价值都不一样，金额差异很大，因此得出的公司总体评价也差异明显，难以理解。

华朔股份前身是宁波华朔模具机械有限公司(简称“华朔有限公司”)，根据招股说明书，华朔于2011年8月进行了第一次股权转让，香港泉峰将华朔有限公司40%股权100万美元出资额转让给了泉袋股份，转让价格为465.66万美元。据此次转让价格推算，当时华朔的总价值为1164.16万美元。

两年后，到2013年10月，华穗有限公司进行了第二次股权转让，泉袋股份将从香港泉峰收购的华穗40%的股份以706.95万美元的价格移交给了火力业。根据此次股权转让价格计算，华朔有限公司整体评价额更改为1767.38万美元，比两年前上涨了600多万美元。此后，与价值评估的异常变化相比，此次经营两年后股权上升是完全可以理解的。

2015年12月，华朔又将注册资本从250万美元增加到700万美元，华科控股以人民币450万美元收购了此次新注册资本。奇怪的是，仅通过此次450万美元的增资，华科控股就持有华科控股64.29%的股份。按该出资和股份比率计算，2015年12月月华朔的总体评价不到700万美元。这比两年前2013年10月的评价减少了1000多万美元，真是奇怪。这家公司经营不善，资产减少吗？事实上，从华删除的年报公开的经营情况来看，该公司的业绩一直在增长，从这个角度来看，这次增资结果没有道理。

不合理之处不止于此，一个月后的2016年1月，在华光投资和华俊的投资增资华朔有限的时候，情况又发生了新的变化。据招股说明书显示，此次增资使华朔有限注册资本从700万美元增加到837.56万美元，其中华光投资为等值民币216万美元，缴纳了此次新注册资本74.7万美元，溢价部分列入了华朔有限资本招股。华俊投资以185万美元的等值民币缴纳了此次新注册资本63.49万美元，保费部分包括在华朔有限资本公积部内。此次增资后，华光投资持有华光删除的8.84%股份，华俊投资持有华光删除的7.58%股份，因此，根据增资情况，华光删除当时的估计值为2440万美元左右。

奇怪的是，一个月前后，Wako控股两次增资的评价结果千差万别。一个还不到700万美元，另一个变成2440万美元，两者之间有1740万美元的变化，这是为什么？对此，招股书上没有合理的解释。

随着华朔有限公司从2016年6月整体改为股份有限公司，华朔股份于2016年9月又增资。其中，连义胜投资为2500万韩元，收购了华朔股份3.06%的股份，金朔投资为2100万韩元，收购了华朔股份2.57%的股份，英信日以1000万人民币收购了华氏，王洪慧、谢夫忠、叶润八也分别以440.67万韩元、137.16万韩元和81.65万人民币收购了华朔股份0.05万韩元。经过此次增资，华朔股票的股份从此次的6925万韩元增加到了7500万韩元，溢价部分包括在资本公积部内。

在此次增资中，根据信证者股东的收购资金额和持有股份比例，目前华朔股票的总体评价为8.16亿~ 8.17亿韩元，2016年1月增资时只有8个月。2016年1月，华朔股票总价值飙升至2440万美元(按2016年9月1日1美元兑6.5785亿元人民币汇率计算，该公司估值为1.61亿元人民币)，现在飙升至8.17亿元人民币，升值幅度短期内超过4倍，如此迅速的升值令人怀疑。

但是，2017年6月华朔股票再次进行股权转让时，其估值突然大幅下跌，这是非常可疑的。2017年6月21日，火力业和华科控股签署了《股权转让协议》，火力实业持有他持有的华朔股份826.81万股为4364。

80万元转让给了华科控股，而此时华力实业的持股比例为11.02%，也就是说，按照此次股权转让的价格计算，华朔股份整体估值为3.96亿元。相比2016年9月时8.17亿元的估值，在仅仅过去了数月，华朔股份的整体估值被贬值了一半多，这又是怎么回事呢？

华朔股份从其前身华朔有限开始，每次股权转让或者增资时，整体估值都在变化，时高时低可谓是变幻多端，这些交易的背后到底进行着怎样的资本运作，我们不清楚，单从公司每次股权变化公司估值的变化来看，其背后的故事绝对不简单。但不管如何，对于异常的估值变动，华朔股份既然想要上市融资，其在上市前能否给投资者一个更为清楚明了的解释呢？

营业收入存疑

招股书披露，华朔股份是一家主要生产汽车类、燃气表类、机电设备类压铸件并从事相关模具开发的铝合金精密压铸件制造企业。从该公司披露的营收及利润情况来看，其2017年上半年实现的营业收入占2016年营业收入的51.44%，而净利润则占2016年净利润的28.11%。如果按照年化后的数据来看，其2017年营业收入增长缓慢，净利润相比2016年出现大幅度的下滑，也就是说该公司2017年的业绩并不乐观。在2015年和2016年两年中，该公司的营业收入均有所增长，分别增长了10.90%和7.70%，增长速度并不算快，然而其净利润却有不错的增长，涨幅分别为57.98%和29.03%，远远超过了营业收入的增长。营业收入增幅不大，但净利润却大幅增长，对于其中的原因，我们并未从招股说明书中找到合理的解释。

另外，2015年华朔股份营业收入增幅为10.90%，增速并不算快，不过该公司的应收账款增幅却并不慢，其应收账款从2014年的1.14亿元增长到了2015年的1.43亿元，增幅达25.81%。而2016年在其营业收入增幅为7.70%的情况之下，应收账款增加到1.60亿元，增幅达到11.69%，增幅超过了营业收入的增幅。应收账款的快速增长，诚然是受营业收入增长所影响，然而如果增速过快，则很有可能说明其存在为了促肥业绩而过度放宽了信用政策大幅赊销的可能，而这无疑会增加企业应收账款的风险，不排除其有应收账款回收困难的风险。

与此同时，在华朔股份持续增长的营业收入背后，《红周刊》记者还发现该公司披露的营业收入数据存在着不小的疑点：

1. 出口收入与出口退税不符

出口业务是华朔股份重要的收入来源，就拿其前五大客户来说，几乎全部都是境外客户。其中2014年度、 2015年度、2016年度和2017年1～6月，华朔股份出口销售额分别为3.05亿元、3.50亿元、3.91亿元和2.04亿元（见表3），分别占同期主营业务收入的 63.77%、66.07%68.51%和69.66%。其收入的大部分来自于境外收入。既然以出口业务为主，自然也就会有出口退税产生。根据招股说明书介绍，2014 年度、2015年度、2016年度和2017年1～6月，华朔股份收到的出口退税金额分别为1794.32万元、2601.61万元、2301.93万元和1939.07万元，由此推算出的出口退税金额占其出口金额的比例则分别为5.89%、7.44%、5.89%和9.49%。

另外，华朔股份在其招股说明书中表示，根据财政部、国家税务总局发布的《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》（财税[2012]39号）和国家海关总署发布的《中华人民共和国进出口税则》等规定，公司增值税出口退税适用税率为17%、15%和13%。既然如此，正如上文我们所计算的，华朔股份出口退税占出口金额比例最高的2017年1～6月该比例也仅为9.49%，而其所适用的税率最低却为13%，很显然，华朔股份的出口退税金额占出口额的比例是远远低于其出口退税适用税率的。

从产品构成来看，华朔股份的产品主要为铝合金精密压铸件，还有少量注塑类产品和模具产品，其中并不存在免税产品，而既然如此，那么其出口退税金额占出口金额的比例为何会远低于其出口退税适用的税率呢？对于此疑问，在该公司的招股说明书中，我们并没有找到合理的解释。当然，出现这种情况，也有可能会是因为出口金额虚高所致，而倘若如此，我们则有理由怀疑华朔股份的营业收入很可能是存在水分的。

2. 营业收入与现金流不匹配

当然，这不是其营业收入数据不合理的唯一证据，《红周刊》记者核算发现，华朔股份披露的营业收入还得不到现金流数据的支撑。

以2015年为例，根据华朔股份披露，其当年实现营业收入52967.72元（见表4），其中出口收入34989.91元，那么其境内收入应该为17977.81万元。其中华朔股份国内销售部分需要按17%的税率计缴增值税，因此算上增值税影响，则其2015年营业收入的含税收入应该为56023.95万元。

因企业的收入会形成应收债权或者以现金方式收回，华朔股份有如此多的营业收入，那么该公司应收债权和回款情况又如何呢？

根据华朔股份披露的相关财务数据，2015年其应收票据年初和年末数据均为0，不存在新增情况，而应收账款新增了2941.48万元，因此，该公司当年应该收回的现金为53082.47万元。然而从该公司现金流量表反映的数据来看，其当年销售商品、提供劳务收到的现金金额为49747.28万元，另外2015年预收款项减少了352.98万元，扣除这部分因素的影响，则其实际收到的现金相比起应该收到的现金收入差了2982.21万元。

2016年的情况又是如何呢？2016年，华朔股份实现营业收入57046.40万元，其中出口收入39077.93万元，则境内收入应该为17968.47万元，算上增值税，其2016年的含税营业收入合计应该为60101.04万元。而当年华朔股份应收票据不存在新增情况，应收账款则新增了1675.85万元，因此该公司当年现金收入部分应该为58425.19万元。不过其现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金为55145.57万元，而当年预收款项则增加了270.75万元，扣除预收款项因素的影响，相比之下该公司实际收到的现金比应该收到的现金相差3550.38万元，也就是说该公司仍然有大量收入得不到现金流的支撑而不知所踪了。

实际上，照此推算后《红周刊》记者发现，华朔股份2017年1～6月的收入也存在类似问题，大约有2200多万元的营业收入得不到现金流的支撑。这样看来，连续数年华朔股份的营业收入都存在既没有形成应收账款等债权，也没有以现金方式收回的情况，再结合我们上面所分析该公司出口金额数据存在的疑点，那么该公司的营业收入的真实性就很值得怀疑了。

旧版招股说明书存在诸多疑点得不到解答，在华朔股份即将披露的新版招股说明书中能否得到答案呢？对此，我们将保持持续关注。