乐视网创始人贾跃亭最著名的一张PPT上有一句话“让我们一起,为梦想窒息!” 这一次,不知道大洋彼岸的贾跃亭知不知道,乐视网真的要“窒息”了。

记者丨祖爽

封面图丨CNSPHOTO

风雨飘摇中的乐视网还是没能避免停牌的结局。随着乐视网2018年年报的发布，曾经的“创业板第一股”开始停牌。根据相关规定，在停牌后十五个交易日内，深交所将对乐视网作出是否暂停公司股票上市的决定。

乐视网的结局令人唏嘘。作为首家A股上市的网络视频公司，乐视网曾经被看作是一颗冉冉升起的创业新星——建立乐视七大生态商业帝国，市值一度高达1700亿元。然而资金链危机的爆发如一柄尖刀戳破了其业绩背后的虚假繁荣。被追债、售卖优质资产、内部动荡，再到亏损至停牌，乐视网九年上市路犹如南柯一梦。

崛起：成首家A股上市的网络视频公司

成立于2004年的乐视网是国内最早购买影视剧版权的视频网站，也掀开了我国视频网站成长的序幕。不过，彼时乐视网的知名度远不及同期的优酷、土豆、酷6等，流量也十分有限。

但是，在大型视频网站亏损累累之时，乐视网却是较早盈利的视频企业。乐视网上片源多、清晰度高，因为其影视产品均为正版，观看部分影视节目需要支付费用；用户在乐视网不能上传自己喜欢的视频；其他网站视频前广告时间可能只有十秒，但乐视网的广告有30秒。

基于这样的商业模式，乐视网拥有视频门户网站“乐视网”和免费客户终端“乐视网络电视”，为免费用户提供网络标清视频及个人TV服务，为付费用户提供网络高清视频及企业TV服务。同时利用拥有独家网络影视剧版权资源，为合作方提供版权分销服务。

由此形成网站和终端两大业务体系，并产生视频广告、收费视频、版权分销、高清播放机销售四块主营业务。据媒体报道，由于乐视网掌握大量的电视和电视剧版权，版权分销收入是公司最为主要的收入来源，约占主营收入的六成。2011年公司版权分销收入为3.56亿元，同比增572%，占总营收的59.5%。

2010年6月，乐视网顺利通过创业板发行审核，成为国内首个通过IPO上市的视频网站，成为视频行业杀出的一匹黑马。其上市招股说明书显示，乐视网通过网络高清视频服务业务和视频平台广告发布业务实现的收入占公司营业收入的比重合计分别为99.85%、95.37%和75.81%。上述两种业务的良好表现决定了公司经营的稳定性和持续性。同时，公司通过业务创新开发出了网络视频版权分销业务和视频平台用户分流业务，有效地丰富了公司的业务模式和盈利模式。

2010年乐视网上市时，虽然业内仅排第17位，但当时视频巨头优酷、爱奇艺等都深陷巨亏，而乐视网却已经实现盈利——2009年净利润为4447.8万元，2008年为3025.5万元，2007年为1468.4万元。

也正是因此，据媒体报道，乐视网上市那年外界对其财务数据有不少质疑。据乐视网的财务数据显示，从2007年开始乐视网就已经开始盈利，到2010年时净利润已经达到7000万元的规模。而当年国内视频行业普遍还处在烧钱之中，而排名靠后的乐视网却已经实现了连年盈利，难免让人质疑。

高光：建立乐视七大生态商业帝国

乐视网的率先上市，为融资获得了极大优势。乐视网登陆A股创业板后，以29.20元/股发行价格融资7.3亿元人民币，估值29.2亿元。财报显示，IPO后乐视有意强化自己在内容方面的优势，其IPO所融得的资金主要用于投入到影视版权上。2011年乐视网的网络版权分销收入同比增长571%，超过了高清视频服务收入，占到全部营收的50%以上。到2012年，乐视逾七成资产都是版权。

到2012年底，乐视网宣称拥有超过5000部电影和超过90000集电视剧的版权。据媒体报道，乐视网的盈利模式以版权分销为主，通过大量采购独家热门影视剧网络版权，并将网络版权再分销给其他视频网站，从中赚取差价，但版权分销模式为乐视网带来利润增长的同时，却埋下隐忧，乐视网在2012上半年收入仅为5.53亿元，而且这些收入几乎全部依赖公司购买的影视剧版权。

这意味着，乐视如果希望保持一定的业务增长速度，就必须不断加大购买版权的投入，使得巨额购建无形资产费用的支出严重影响公司资金链，不得已依靠融资来解决资金问题。背景资料显示，乐视在2012年发行私募公司债4亿元，发行利率第一期2亿元为9.99%，第二期2亿元为8.5%。短期借款也达到4.74亿元，比期初增加1.34亿。在同一期间，爱奇艺、腾讯以及优土等网站仍旧将重心放在内容的差异性上，版权“烧钱”大战也已经严重拖累百度和腾讯的财报表现。

为了开拓新的业务渠道解困，2012年，贾跃亭决定进军互联网电视。2012乐视峰会上，乐视网“平台+内容+终端+应用”的全产业链战略正式亮相，这一模式被业界称为“乐视模式”。同年的9月18日推出“乐视TV·超级电视”。开启了此后乐视网大踏步向“生态系统”建设扩张的道路。当时有业内人士评价，乐视网进行差异化竞争力下沉，通过打造云视频平台和大数据以及终端制造构建了自己的“护城河”。

此后，乐视依赖强大的融资能力频频扩张，发布手机、自行车、第三代超级电视等硬件，推出生态云服务平台，成立乐视汽车公司，入股酷派，乐视体育和乐视移动也相继获得融资，庞大的生态布局轮廓渐显，随之形成了乐视网七大子生态系统——互联网技术生态、内容生态、大屏生态、手机生态、体育生态、汽车生态以及互联网金融生态等。

在2012年底至2015年的创业板大牛市中，乐视网股价上涨了近27倍，市值一度高达1784亿元，乐视网也迎来了自己的黄金时代。

不过，当时的乐视已初现隐患。由于各项业务正在扩张阶段，所需资金绝不是一笔小数目。视频、内容、超级电视和超级手机虽然相对成熟，但这四大行业均处在群雄逐鹿、格局混乱的时期，尚未迎来稳定的盈利期。汽车更是一个需要极大投入的产业，贾跃亭出手极快、动作又大开大阖，外界则担心其资金能否足以支撑其野心。

陨落：资金链断裂 白衣骑士入局

乐视经营重融资、高负债以及过度超前布局，却忽视了资金的使用成本需要经营业绩来覆盖，最终导致资金链紧绷，股价出现断崖式下跌。因为乐视在美国内华达的汽车项目拖欠三个月的工程款，内华达州财政部长丹·施瓦泽甚至公开指责乐视是“庞氏骗局”。

面对外界质疑，贾跃亭不得不写下一封公开信——《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸》。此举不仅没有止住股价的下跌，更没有压住外界的质疑，反而让人更加怀疑乐视的经营状况和未来。

2016年11月，乐视资金链断裂的消息陆续传出，甚至传言乐视网已经拖欠供应商上百亿元款项。乐视危机爆发的序幕由此拉开。11月2日，乐视最后一个子生态板块——乐视金融正式亮相。但同日，乐视网股价低开低走，收盘后下跌至41.01元，跌幅达7.49%，公司总市值已大幅蒸发近66亿元。11月6日，贾跃亭发布一封全员内部信，反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要停止烧钱扩张。

事实上，乐视手机为了抢占市场份额以低于市场的价格销售，买会员送硬件的畸形销售策略是其资金链断裂的主因。“乐视当时一直以低于成本价的方式亏本卖电视，卖的越多亏的越多，长此以往肯定不堪重负。乐视创新电视业务不是一个盈利的状态，这种模式不可行。而在电视还没有盈利的情况下又去做手机、汽车，一下把摊子铺得太大了，整个公司都没有一个能创造正向现金流的业务。”产业观察人士梁振鹏对记者表示。

资金链危机很快如滚雪球一般加剧。乐视的欠款方名单不断加长。有媒体曾梳理乐视欠款数额明确的供应商名单，包括仁宝电脑、台湾元器件分销商文晔、台湾元器件分销商大联大、瑞声开泰、赫比(上海)金属工业有限公司、常州丽声科技有限公司、上海韦尔半导体股份有限公司等。在这些供应商名单中，欠款债务方为乐视移动的数量占比超过80%。

2017年1月13日，正值乐视危机被炒得人声鼎沸之时，被普遍看衰的乐视网迎来了一位“白衣骑士”——融创中国董事长孙宏斌决定出手救援乐视。融创中国总共给乐视投资了150.41亿元，其中79.5亿元换取了乐视致新33.5%的股权，60.41亿元投资了乐视网8.61%的股权，10.5亿元投资了乐视影业15%的股权。

同年7月21日，乐视网召开董事会，审议通过了《关于选举公司第三届董事会董事长的议案》，选举孙宏斌为公司第三届董事会董事长，继贾跃亭辞职后，乐视网董事长一职尘埃落定。乐视网从此进入了孙宏斌时代。

正式入主乐视后，孙宏斌进行了大刀阔斧般改革，更换董事会管理层，砍掉部分业务板块，调整运营流程，大规模重组架构，同年还发布公告变更公司名称，将证券简称由“乐视网”更名为“新乐视”。然而孙宏斌为乐视谋划的这条道路却并不顺利。去年1月，乐视网终止收购乐视影业资产，宣告重组失败。

糟糕的业绩也让乐视彻底陷入了寒冬。乐视网2017年年报显示，营收为70.25亿元，同比下降68%，亏损138.78亿元，而上年同期为盈利5.55亿元。贾跃亭控制的关联方对乐视网欠款余额高达72.8亿元，占乐视网资产总额比重达40.69%。这意味着贾跃亭欠款接近乐视网总资产的一半。

2018年3月14日，在乐视网董事长的位置上待了237天后，孙宏斌选择了辞职，只留下一地鸡毛的局面。

终局：或黯然退市 神话破灭

被债务压得喘不过气来的乐视只得通过拍卖核心业务自救。2018年9月22日，乐视控股旗下核心资产进行司法拍卖，融创中国再次接盘，一举揽得新乐视智家、乐视影业在内的乐视系三宗股权，合计金额7.73亿元人民币，均以底价成交。上述标的资产是乐视控股对乐融致新和乐视影业的所有持股。

拍卖完成后，融创中国将取代乐视控股成为乐视影业第一大股东，乐视网不仅将失去运营乐视电视业务的乐融致新控股权，贾跃亭也将在这两家公司当中彻底出局。乐视致新股权结构发生变化，乐融致新不再纳入乐视网财务报表合并范围。这直接影响到了乐视网的资产、净利润、营收等。

丧失两个最优质资产后的乐视网已空壳化。破产重组失败，乐视网也没有资产可卖，乐视致新不再合并报表，留给乐视网的唯一一条路，或许只有退市。

乐视网曾表示，公司面临因现金流极度紧张引发大量债务违约，进而被动应对诸多诉讼和无法短期内执行的判决，公司金融和市场信用跌入谷底，业务开展遭受重重阻碍。乐视也一直没有放弃向贾跃亭追债。从去年6月30至今年4月4日，贾跃亭持有的乐视网股票数量减少了9155万股。贾跃亭此前通过邮件回复称，减少的股票是被司法处置用于偿还债务。另外，贾跃亭持有的几乎所有乐视网股票均已被北京市第三中级人民法院等司法部门冻结、轮候冻结。

虽然乐视网一直竭力试图挽回2018年报净资产为负的结局，但这一天终于还是来临。其2018年年报显示，乐视网及其下属子公司累计实现营业收入15.58亿元，比上一年减少77.8%；归属于母公司股东的净利润亏损40.96亿元，对应归属于母公司股东的净资产也定格在-30.26亿元。乐视网称，2017年度，公司面对关联应收账款回收困难、大股东未履行借款承诺、现有债务到期等问题，导致公司2017年度现金流严重短缺，对供应商存在大额欠款，业务开展受到极大影响；2018年，上述问题仍未得到根本缓解、解决。

根据创业板的相关规定，乐视网从4月26日起停牌，深交所将在停牌后十五个交易日内作出是否暂停乐视网股票上市的决定。根据相关规定，乐视网只有在2019年同时满足将净资产转正、净利润和扣非净利润为正、审计报告出具“无保留意见”等条件，才有申请恢复上市的可能，否则将进入“终止上市”的阶段。

市值曾经高达1700多亿的乐视网从黄金时代跌落至风雨飘摇，其未来更是难以预测。截至4月25日收盘，乐视网股价报1.69元，创逾六年新低，市值仅剩67.4亿元。

编辑丨付颢琬