新三版精选层改革的节奏推进，一步一步地推进。

股战系统最近宣布，新三版全面深化改革第二阶段公开发行和连续招标等业务的技术系统通关测试于3月28日完成，3月30日正式上线。

接近股战系统的多数投行人士指出，上述系统的上线并不意味着小IPO申报端口的开放，但随着上述辅助机制的落地，小IPO申报潮越来越近。另外，据悉，目前部分主办券商与精选层企业进行沟通，传达初步价格发行问题，初步价格信息也将作为申报所需的资料，在申报前后得到补充。

从投资者的角度来看，这种预先定价机制将在一定程度上加强收购机构和发行者之间的市长/市场游戏，并对收购机构的发行定价能力带来更加明显的考验。

4月或现申报潮

21世纪经济报道记者3月30日指出，股票全电系统的小IPO上市区在股票全电系统网站上已经上线。包括股票转出通知、信息公开、项目动态等多个模块，上市委员会会议公告、会议结果、证监会批准通知也将出现在该地区。

需要指出的是，上述系统的在线并不意味着主办券商可以提交发行人的申报资料。

“新的在线系统主要与发行人情况、上市委动态等公开发行程序相关，也有与二级市场新的连续招标相关的交易系统，但从经纪人展业的角度来看，申报程序一直在以股票的形式转移BPM系统，如果能申报，最终将表现为BPM系统的选择性层申报端口开通。接近上海某股票战前系统的一位投行人士表示：“目前券商也在等待开通申报通道。一些券商的项目已经准备好了，所以一旦开通，就有可能申报。”

实际上，股战系统也在日前公告中强调了举报受理和审查系统的准备情况，但没有提出具体的启动时间表。

“公开发行申报受理和审查系统、公开发行收购业务处理系统在技术方面已经准备好，将及时开始相关工作。”股票转换系统表达。

但是，对接近股战系统的投降者来说，随着相关准备工作的继续推进，申报系统的开放将很快到来。

“由于多套准备工作已经准备好，目前股票体基本具备开设申报端口的条件，预计可以申报即将完成的精选层小型IPO项目。”上述投行人士指出：“按照目前的时间表，市场一般预计4月份会有一批项目的集中申报和公开。”

此外，一些投资银行团队在申报材料的资料形式上继续与股份转移系统沟通，不排除股份转移系统要求所有原告都要申报。

“以前的口径可以先申报资料，然后再提交稿子，但目前还可以一起报告稿子，最终要求还没有确定。”前面提到的投降者指出：“但是，如果同时要求原告申报，相应的报纸资料工作可能会比预想的要推迟。”

随着

买方的筹备

精选层大门的打开，更多的买家机构开始瞄准新的三板市场的布局。

据报道，21世纪经济报道记者从制度上允许公募基金进入选定层投资，因此部分公募机构最近内部形成了针对选定层公募基金的初步方案。

“目前，部分头部公开招聘机构内部正在讨论和形成关于精选层产品的方案。也有机构表示：“由于精选层与其他市场不同，因此，需要对该征集产品增设比其他征集产品更高的适当性要求。”上海一位公开募股机构负责人表示：“但是从目前的方向来看，至少部分头部机构不会缺席该产品线的部署。”" "

但是，由于担心市场的流动性，一些公开募股机构在产品规划方面也趋于保守。

“越来越多的人担心，郑善层对投资者适宜性的管理要求高于科学创新版，科学创新版明星效应在一定程度上不足，一些招募机构也无法退出。”北京一家大型公开募股机构的负责人表示：“事实上，从2015年开始，人们对引进公开募股产品抱有期待，但这条产品线目前是否成熟，仍然取决于市场的具体推进情况。”

同时，一些私募机构和产业资本也在挥舞拳头。

记者获悉，部分私募机构从去年新三版改革公布之初开始相继入场，由于改革的红利预期和部分筛选层公司的双层信号，部分股价在初期获得了更多的涨幅，因此上述私募也从中受益。

"赚钱的效果将使越来越多的私募股权进入这个市场."北京一家私募机构的负责人指出：“虽然还存在一定程度的流动性风险，但从长远来看，由于正线层、全板机制被打通，人们越来越感兴趣。”

除此之外，部分产业资本也在关注郑善层的改革动向，同时也在考虑机会立场。

“许多行业的细分龙头企业已经在a股上市，目前需要上升到特选层的公司中，有一些是行业内的第二梯队企业，满足一些龙头企业的并购或上下战略投资需求。如果IPO价格合理，在特选层市场能有一定的溢价，产业资本会很感兴趣。北京一家上市公司下属并购业务负责人指出。

对于很多想转移

底价的博弈

严选层的企业来说，在进入小IPO申报程序之前，有一个重要内容需要确定，那就是发行最低价格。

根据股票全电系统最近发行的《关于做好公开发行并在精选层挂牌审议事项及披露工作的相关提示》，发行人在申报小IPO的同时，必须提前明确发行最低价格或发行区间，此后多家公司必须通过重新发行公告确定发行最低价格。

“初步定价程序需要经过公司的董事会、股东会过程，因此会对发行人的审查进度产生一定的影响。”接近股票转换系统的一位经纪人相关人士指出：“本来需要公布底价才能提交，但有些公司已经进入辅导期，通过沟通做了充分准备的公司有可能先进行申报，然后再补充底价确认资料。”

目前市场上安静地发生着最低价调整发行事件。

例如3月27日，德众股份调整发行方案，将此前确定发行底价由5元下调为3.98元。其内情在于，围绕发行底价的确定，发行人和承销机构之间也在掀起一场无形的博弈。

21世纪经济报道记者了解到，一方面发行人并不愿意将其发行底价设定得过低，因为多数拟转精选层公司股票尚处于交易状态，过低的发行底价容易对股价带来影响，进而影响到最终的定价乃至能否实现转层。

“首先如果定得过低，比如低于目前市场价的30%-40%，就算公司方面宣称无关价值判断，但仍有可能对市场产生一定的情绪传导，导致二级市场股价出现压力，进而引发基于底价的‘磁吸效应’。”前述上海地区投行人士表示，“而且如果定得过低，多数股东们也会不太满意。”

但另一方面，眼下的多数投行团队并不具有在精选层这样一个市场进行承销定价的经验，其考虑的更多诉求是尽量“压低底价”，一来以减轻自身潜在的包销压力，二来能够规避潜在的市场风险。

“大多数券商都是走包销模式，如果底价过高，那么承销压力就会很大，股票的风险最后都积聚到投行体内，这是公司风控所不能接受的。”前述上海地区投行人士指出。

“对于公司来说，肯定是希望能够尽量把底价压低，虽然整体上看好精选层的改革预期，但压低发行底价对于最后项目的实施是有利的。”华南一家券商投行人士指出，“一旦底价设定得过高，而发行价如果因为风险低于底价，发行将会被中止，但IPO最重要的还是让发行人获得融资和流动性，所以把项目办成才是最重要的。”

从预先设定发行底价这一信号，业内人士亦感慨此次精选层与科创板在考验投行能力上仍然有所不同。

事实上，由于科创板坐拥较高的估值效应，因此对于承销机构来说，开展此类项目并非难事。

“科创板的红利在于只要过会，承销暂时仍然是不用担心承销的，一方面是一级市场打新仍然供不应求，承销商处在相对甲方的地位，另一方面只要尽量把价格定得合理就可以了。”上海一家券商保代表示。

而新三板精选层的改革，对于参与其中的投行团队，无疑是一次对发行定价能力的新考验。

“脱离了科创板的明星效应，精选层的小IPO实际上更加考验承销商的发行定价能力，比如你的定价是否合理，对公司价值的路演和推介是否到位，承销团队的买方资源是否充足等等。”上述上海券商保代表示，“这既是对新三板精选层改革的市场化方向的内在要求，也是对未来注册制改革投行‘真实能力’的一次考验。”

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