招股书显示，公司实际控制人是谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜4人，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜均为二人的子女,4人合计持有65%的乐华恒业投资的股权。而根据招股书箭牌家居的前四名控股股东中，乐华恒业投资持股比例55.24%，公司创始人谢岳容持有23.94%，霍陈贸易持有9.74%，霍少容持有3.68%的股权。霍陈贸易是霍振辉100%持股公司，霍振辉、霍少容为霍秋洁亲属，谢岳荣一家合计持有箭牌家居79.17%的股份，谢霍家族共计持有箭牌家居92.07%股份。除了控股，六人还分别担任公司高管。

2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过了《关于2020半年度利润分配方案的议案》，向全体股东派发现金4.5亿元，占当年净利润的76.67%，这笔现金大部分都进了实控人家族的口袋。

此外，招股书显示，2019年10月，箭牌家居第五次增资，首次接入外部资本。中证投资、金石坤享作为外部投资者，分别认缴出资469.56万元和352.17万元，增资价格以投后估值70亿元为依据，经双方协商确定为8.52元/注册资本。

值得一提的是，中证投资、金石坤享均为箭牌家居上市保荐人中信证券控股企业。在参与增资一年后，箭牌家居估值暴增，导致中证投资、金石坤享大幅浮盈，引发了是否涉及“利益输送”的疑问。

2020年10月，箭牌家居再次增资，珠海岙恒、深创投、红土君晟参与。珠海岙恒的背后是著名投资机构高瓴集团，以3.375亿元认购新增的2567.9万股股份；深创投则以8750万元认购新增的665.77万股；红土君晟以2500万元认购新增的190.2万股。增资价格以投后估值112.5亿元为依据，经双方协商确定为13.14元/股。

两个月后的2020年12月，箭牌家居又一次增资，红星喜兆、青岛青堃、北京居然参与。红星喜兆和青岛青堃系红星美凯龙（601828.SH）旗下，北京居然系居然之家（000785.SZ）旗下，均系家居产业链上的重要合作伙伴。其中，红星喜兆以5410.66万元认购公司新增的411.68万股股份；青岛青堃以300万元认购新增的22.83万股；北京居然以1.14亿元认购新增的869万股。本次增资价格仍为13.14 元/股。

从增资时间节点看，箭牌家居在短短一年时间内，外部投资者入股估值分别为70亿元、112.5亿元，在同期营业收入、净利均下降的情况下，其估值反而大幅增长42.5亿元，这也引起了市场对估值短期内暴增是否合理产生疑问。

短期偿债压力较大

箭牌家居是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。旗下品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。

招股书显示，2019年~2021年，箭牌家居营业收入分别为66.58亿元、65.02亿元、83.73亿元，净利润分别为5.56亿元、5.89亿元、5.77亿元。箭牌家居表示，报告期内，公司营业收入和净利润的波动主要是受公司产品销售结构变动、消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击、个别客户坏账等因素的叠加影响。

应收账款规模增加，也是箭牌家居要面临的问题。2019年~2021年，箭牌家居应收账面价值分别为2.17亿元、2.37亿元、3.2亿元；逾期应收账款余额占应收账款余额的比例分别为38.63%、48.1%、50.25%。

在应收账款增长下，箭牌家居的经营活动现金流出现减少。数据显示，2020年，箭牌家居经营活动产生的现金流量净额约为12.7亿元，2021年经营活动现金流为9.06万元。

招股书披露，2019年~2021年，箭牌家居资产负债率分别为76.05%、67.56%、66.08%。虽资产负债率呈下降趋势，但仍超过40%~60%的适宜水平，而且资产负债率也远超行业均值，短期偿债能力又稍显逊色，未来如果公司的产销量增加，资金周转补偿，或存在无法及时清偿到期债务的风险。

另外，2019年~2021年，箭牌家居流动负债分别为46.3亿元、44.1亿元、47.6亿元，流动资产合计27.22亿元、30.43亿元、35.23亿元。近三年公司流动资产均无法覆盖流动负债，可见短期偿债压力较大，或出现资金链问题。

从证监会问询到IPO中止，再到申购推迟，箭牌家居的上市之路可谓波折不断，而接下来箭牌家居的上市也会加剧卫浴行业的竞争。