素来因土豪般的现金分红而被当做“别人家的公司”的双汇发展，如今却遭遇了营收净利双双下降的尴尬。2017年双汇发展营收同比下降2.65%，净利同比下降1.95%。而这不免让人心中暗暗打鼓：“现金奶牛”双汇发展也出现了业绩增长瓶颈？

“双汇王中王”是超市火腿肠区域常年的霸主；A股市场上的双汇发展，是有名的“现金奶牛”。但近来这家龙头企业的发展似乎走到了瓶颈。

3月26日晚，双汇发展发布的2017年全年业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入去504.47亿元，同比下降2.65%；；实现归属于上市公司股东的净利润43.19亿元，同比下降1.95%；归属于上市公司股东扣非后净利润为40.11亿元，同比下降了2.33%。

值得一提的是，双汇发展在过去的一段时间内，出现高层频繁更替的现象。有分析指出，管理层动荡既对公司的品牌营销、运营的顺畅与稳定，产生了不利影响，进而对2017年全年业绩造成负面效应。

毛利率下滑

双汇发展延续了高分红的传统。据其公告显示，双汇发展拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税）。

事实上，自2011年以来，双汇发展每次分配方案的派息都超过1.1元/股。其中，2016年利润分配方案，拟以现金方式每10股派发12元股利，加上半年报每10股派发9元股利，当年共派发现金分红69.3亿元，占净利润比率超过150%。

由此来看，双汇发展2017年度的派息金额实际上相对减弱。这在一定程度上也意味着，双汇的发展遇到障碍。事实上，双汇发展的主营产品：高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻品，出现了不同程度的下滑。其中，高温肉制品与低温肉制品属于肉制品业，生鲜冻品为屠宰业，二者共同构成双汇发展的主要收入来源。

作为双汇发展毛利率最高的高温肉制品，2017年的毛利率达到30.99%，但同比下降0.58个百分点。低温肉制品毛利率也出现了下滑，为29.69%，较上年同期下滑0.92个百分点。

值得注意的是，作为双汇发展利润主要来源的高温肉制品，在2016年的营收到达140.44亿，营业成本为96.09亿，2017年营收同比微增0.7%至141.42亿，但营业成本却同比增长到97.59亿。这意味着，2017年，高温肉制品的成本增加1.5亿元，但营业收入仅增加1亿元。

其实，据双汇发展年报显示，2014-2016年，高温肉制品业务的营业收入已经连续下降三年，累计降幅为11%。有分析指出，高温肉制品高增长阶段已经过去，目前面临产品老化、需求不足的问题。

属于屠宰业务的生鲜冻品的毛利率表现较好，同比上升1.58个百分点。但实际上，该产品本身毛利率较低，仅为7.06%，远低于高温肉制品和低温肉乳制品。由于利润率较低，屠宰业务的增长主要是依靠扩张规模。但2017年，在营收中占比达高达60.27%的屠宰业务，营收却同比出现了4.11%的降幅。

另外值得一提的是，双汇发展的短期借款在2017年出现大幅增加的现象，较2016年同比增加84%，达到 19.42亿；而应付账款、预收账款则分别同比减少20%、21%，分别为18.48亿、5.62亿元。有分析称，对于双汇发展这样的现金流稳定、账上货币资金充足的龙头企业来说，突然之间大幅借款，同时体现上游的议价能力应收、预收款项指标大幅降低，说明公司的护城河在受到侵蚀，或可能在行业里面临的竞争压力在增大。

此外，净利润同比下降是双汇发展近年来首次出现的状况。1998年双汇发展登陆深交所时，还是一家略超20亿元的小公司，净利润不到7000万元。但经过20年的持续发展，双汇的营收已经超过500亿元，总市值逾800亿元。

高管频繁离职

除了业绩波动之外，2017年，双汇发展的高层也震动不安。

2017年2月，双汇发展两位高管相继辞职，分别为公司副总裁宋保国、职工代表监事李连魁。5月，半年报公布之前，副总裁刘清德因个人原因请求辞去所担任的公司副总裁职务。10月13日，双汇发展称，为适应双汇发展运营的需要，调整刘红生副总裁职务，聘任王豪杰为公司副总裁。

2017年12月，双汇发展表示，根据公司管理需要，并经公司董事会审议通过，聘任马相杰为公司总裁；而原总裁游牧的职务降为副总裁，且继续担任公司董事职务。此后，2018年1月，双汇发展表示，将聘任宁洪伟为公司副总裁。据悉，宁洪伟曾任生鲜品事业部销售副总经理，与马相杰曾共同就职于生鲜品事业部。

双汇方面此前接受采访时曾表示，有关总裁更换一事是公司根据管理需要的正常调整，公司实行竞聘制上岗，管理者的任期没有固定时间。针对双汇发展如此频繁的“正常调整”，外界认为是双汇发展业绩不甚理想所致。

有分析指出，原总裁游牧较为看重低温肉制品，但这并未给双汇带来足够的发展，2016年至2017年间，双汇发展销售出现下跌。

事实上，2017年上半年，双汇发展营收不足240亿元，同比跌幅约为6%，“蒸发”15亿元；归属于上市公司股东的净利润约为19.04亿元，和2016年上半年约为21.51亿元相比，跌幅达到11.5%以上。不过，第三季度同比约3.5%的增幅依然没能逆转前两个季度业绩的下滑。

接手总裁一职的马相杰是双汇发展的老将，曾任双汇集团技术中心高低温产品研发与工艺技术管理技术员，在2011年的“瘦肉精”事件后，担任生鲜品事业部总经理。在其任期内，2016年生鲜品事业部营收占总营收的一半以上，而在2011年该项营收占比不足40%。

有消息表示，生鲜品事业部近年来成功的经营拓展和地位上升，可能也就是马相杰升任总裁的重要原因。

券商对双汇发展的这一转型颇为看好，纷纷给出了“买入”“增持”“强烈推荐”的评级。平安证券表示，2017年底新管理层顺利接班，人事调整或带来业务端新变化，期待肉制品结构调整取得成效，从而重新打开业务及估值瓶颈。太平洋证券研报指出，过去几年双汇将营销重点放在西式肉制品上，但是推广进度一直不及预期，主要是西式肉制品与国内饮食习惯有差距；今年将重点转向中式低温肉制品，会比较符合市场需求，且对比其他肉制品企业有生产门槛，中式肉制品或成为新的增长点。

但值得一提的是，2003年以来，生鲜冻品贡献的毛利润在总体毛利的占比仅从10%上升至20%左右。相较而言，高温肉制品毛利占比初在2011年左右经历过一次大幅下滑之外，其余年份占比大致在40%以上，目前看来，火腿肠等传统产品依然是双汇维持利润增长主要的动力。