文｜董洁 编辑｜乔芊

重资产的快递行业又发生了一起大交易。

停牌多日的德邦股份昨日晚间发布公告称，京东物流已收购德邦物流66.49%股份。若以德邦2月27日停牌前的130亿人民币市值计算，此次收购作价将超87亿人民币。收购完成后京东物流将成为德邦物流的控股股东，德邦董事长崔维星不再担任德邦的实际控制人。

与此前传闻的全资收购不同，此次京东物流只完成了对德邦控股股东——德邦控股的股权收购，不过据京东物流内部人士透露，京东物流已经向德邦其他股东发出股份收购要约，“目的仍然是全资控股德邦物流，并最终完成私有化”。此前36氪得到的消息是，京东将110亿人民币全资收购德邦物流。

据接近德邦的人士透露，在早前的股东会上，崔维星已经要求股东将手中的股份出让，但部分股东并不情愿，“有部分股东提议保留部分股权，或者转换为京东的股票”，不过上述方案均被崔维星拒绝。

被收购前的，德邦物流的股权结构较为集中。德邦控股作为最大股东持股约 66.49%，韵达控股持股 6.52%，作为德邦物流的第一大机构股东，韵达也曾是此次收购的竞标方之一，“甚至一度在谈判中处于领先位置”，有消息人士告诉36氪。

据知情人士透露，这场收购案中德邦是相对更主动的一方，早在去年其已经在市场上寻求买家，最近2个月的交易进程迅速推进。收购完成后，德邦物流将保持独立运营，但德邦管理层的洗牌不可避免。

据悉，此前离职的京东物流前任CEO王振辉可能重回京东，接手收购德邦后的整合工作。对此36氪向王振辉本人进行了求证，并未得到回复。

这是近半年来快递行业发生的第二笔重大收购案。此前，极兔快递曾以约68亿人民币收购百世快递的国内快递业务，伴随竞争的加剧，快递业的洗牌已愈演愈烈。

德邦物流何以沦落到被收购的地步？京东物流又看上了德邦什么？

展开分析之前，先来了解下德邦物流的发展历程：

德邦的前身为“崔氏货运公司”，成立于1996年；

2009年搬迁上海后开启了全国扩张；

2013年11月，为了应对电商市场的爆发，德邦启动快递业务，并于2014年陆续引进红杉资本、鼎晖投资、中金资本等投资人；

2018年1月德邦成功登陆上交所，成为第一家上市的快运企业。

2018年7月德邦召开战略发布会，更名“德邦快递”，聚焦大件快递市场。

从运营结果来看，德邦定位于大件快递的产品在2019年之前取得了高速的增长，其占德邦总收入的比重也由2014年的4.7%大幅提升至2019年的56.6%，超过传统零担业务（零担物流单件运输重量一般介于30kg-3吨之间，快递单件重量一般在30kg以下）。

但相对零担货运，大件快递与快递的界限更模糊，参与者更多，竞争也更激烈。这导致的结果是，德邦快递业务毛利率在推出3年后（2016年）才回正，并持续低于传统零担快运产品毛利率（2016-2018年相较快运毛利率均低了10%以上），严重拖累了公司整体的盈利水平。

糟糕的是，进入2015后，伴随以加盟模式为代表的快运/零担物流公司纷纷进入市场，德邦在零担领域的优势也开始被蚕食。财报数据显示，2021年上半年，德邦的快运业务在上半年营业仅收入49.92亿元，同比下降9.70%。

德邦2017-2020年业绩汇总

相对比下，顺丰快运业务在2019年上半年的营业收入就达到了50.72 亿元，超过了德邦物流。而在过去2年这一差距在逐步拉大，2021年上半年顺丰快运业务的收入已经突破110亿元。

据财经天下周刊的报道，德邦从2021年初便开始人员优化，从行政、文职，到裁撤多个一线营业部成立单个经营分部，为的就是控制成本卖出一个好价钱。

伴随业绩和股价的低迷，德邦的控股股东——德邦控股自2021年2月连续启动了多轮减持计划，累计套现8450.82万元，在德邦股份中的持股比例下降为66.5%。公开数据显示，德邦的市场份额已经从2018年0.88%，降至2020年0.68%，且不断下滑。

对于德邦如今的落寞，一位熟悉德邦的物流界人士很是感叹，“德邦庞大的职能体系，浪费了大量的人力成本，20年的发展历程中，科技投入太少，求稳的步调注定要在时代淘汰赛中被淘汰。”

德邦早期按照经营、运营、人事、财务等不同的管理职能自成系统，从总部一级级下沉到区域，形成一条封闭、垂直的汇报链条，这让其在短期内培养了大量的专业人才，德邦也有“物流界黄埔军校”的美誉，但伴随组织的臃肿，这种边界感明显的组织形式使得人才整体实力提升缓慢，德邦因此流失大量骨干。

不过，作为零担物流的巨头，德邦的市场规模和雄厚的物流资产仍在。财报数据显示，截至2021年上半年，德邦供应链在全国各地拥有140个仓库，总面积101万平方米，其中各级网点数已超过3万个。

德邦网点数以及单网点收入测算

对于京东来说，德邦也的确可以互补其当前业务。截至目前，京东物流已经覆盖六大物流网络：仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络等。

其中大件网络一直是京东的弱环。此次收购完成后，德邦在航空资源、干线网络、客户基础上的资源，都将完美补充京东物流的供应链基础，强化其在B端市场的竞争，并有助于继续向供应链上游延伸业务（此前收购跨越速运也是看中了其B网、大件物流网上的核心优势）。

更重要的是，这将进一步提升京东物流的外部收入。京东物流高管曾表示，2022年外单业务需要占据京东业务的50%左右，但2021年全年京东物流完全社会化（非外部收入）收入占比仍然不到40%，还有很大的提升空间。

若交易最终获批，按收入计算，京东物流将坐稳中国第二大物流公司的头衔。财报显示，京东物流去年收入超过 1000 亿，机构一致预期德邦收入约为 308 亿元，而顺丰并表嘉里物流后年收入超过 2000 亿元。不过，并表德邦后，京东物流的亏损也将加大，如何将德邦脱出泥淖，会成为京东物流的考验。

自2019年提出打造一体化供应链以来，京东物流一直在资本市场谋求业务补充，可以肯定的是，德邦物流不会是京东物流在资本市场的最后一次出手。