作者|燃烧金融工作室

，发表的简短报告，尚未发表的审计报告，操纵了22亿人民币的瑞士咖啡，走上了绝路。

4月2日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交文件，称存在金融欺诈行为，以“自毁”的方式引发危机。

危机的导火线是两个月前由空机构嫁妆发表的匿名空白报告。报告指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，门店销售、商品销售、广告费、其他产品的净利润都被夸大了，2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大了3.97亿韩元。

空产业链上的一位人士对财经分析，嫁妆只是一个公开的空平台，真正的工业园势力(对冲基金)都将自己隐藏在嫁妆后面，匿名提交这份名为——的简短报告，但嫁妆反而公布。一般来说，对冲基金攻克一家公司的目的是获取利润。在发表手无寸铁的报告之前，经常向股票商借股票高价出售，发表该报告打压相关公司，股价下跌后以较低的价格购买该股票，并返还该股票。得到的利润是买卖的价差。(财富) (财富)。

这份神秘的空白报告涉及的当事人很多，有发表报告的嫁妆，有孔书云对冲基金，有参与采访的行业专家，有做调研的咨询公司职员，也有现场蹲点的实习生。据悉，公职机关动员了92名全职人员和1418名兼职人员，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡专卖店录制了大量监控录像，从10119名顾客那里收到了25843张收据。

报告到底是谁做的？谁参与了这项巨大的研究工作？他们的动机是什么？

多家酱烧了财经，做这个公报的实际制作方是投资管理公司薛浩资本。薛浩找了三家咨询公司——外资咨询公司Third Bridge、本土咨询公司轮回咨询、区兼咨询，完成了空降所需的调查工作。其中，Third Bridge支持了早期专家采访、轮回咨询、口谦咨询执行后期的现场调查过程。在发稿之前，烧毁财经还没有得到这四个机构的回应。

据雪狐资本网站报道，雪狐资本成立于2009年，资产管理规模达20亿美元，在香港和北京设有办事处。创始人马子明就职于总部位于纽约的投资亚洲的对冲基金，负责与中国相关的投资研究。他也是最高对冲基金吉普兄弟投资公司(Ziff Brothers)的全球多空股权投资团队成员。

这份89页的空白报告通过周密的调查、详细的数据和准确的测量，彻底揭露了徐云捏造的谎言。

财经燃烧采访了直接或间接参与对瑞幸咖啡的空白报告的5名人士，讲述了自己经历的全部过程。再次强调的是，抽空是正常的市长/市场行为，抽空可以在一定程度上帮助市场淘汰劣质公司，减少系统风险。外部世界不能批评有理有据的工业园机构和调查公司，要对伪造的公司负责。当然，如果攻防参加者在收集证据的过程中采取不合理或非法的手段，也要承担相应的后果。

公报监查是瑞幸自爆的根本原因

Miky走近了瑞幸咖啡空空行为的熟人。

事实上打猎始于去年夏天。瑞幸咖啡上市前在圈内不太可见，所以上市后就成了空白封面。因此，我们像雪湖一样，选择了空荡荡的瑞幸。

我不是薛浩的人，但据我所知，薛浩一开始自己雇了几十个人去门店数头发，发现不正常，就开始看虚空。结果，瑞云的股价持续上涨，导致了逼问空防平昌的多方，薛浩开始对联合国内两家咨询公司进行大规模调查。谁知道瑞幸的股价还在上涨。因此，薛浩发送了大量空白报告，嫁妆是其中收到报告的一家。

瑞幸现在自爆是不得不上年报的。自爆的根本原因是公报审计。

在这个事件中，安永很重要，因为安永是瑞幸的感恩者。只要安永能签下徐云的年报，徐云就不用自爆，但没想到安永不会松口。不张嘴的原因是制作公开报告和感谢稿。

审计是个大麻烦，处理不了就死路一条。空白报告出来后，安永受到聚光灯照射，不敢出差。在我看来，安永已经出来公开回应说，审计工作还在进行中，但安永不会在年报上签字。因为洞太大了。安永不需要承担责任，除非在年报上签字。安永只对年报负责。

有一点很重要，就是从去年开始，香港证监会等机构获得了阅读内地审计原稿的许可。也就是说，大陆可以将在海外上市的公司的感谢信发送到香港。这是大谋杀犯。(阿尔伯特爱因斯坦，Northern Exposure，)这意味着伪造成本更高，审计事务所不敢放水。

我觉得徐云好像不懂感谢信。年报后才知道大事不妙。不然就不会那么粗暴地撒谎，掩饰不住内心。

但是这次安永有可能不会被追。因为是季节。

其实业内人士都能看明白，现在瑞幸的策略是让COO背锅，其他人切割。

另外，瑞幸现在的资产根本不值钱。门店不是自有，唯一能卖的是咖啡机，但咖啡机大部分被抵押了。

今年瑞幸做过增发和发债，这些承销商很难逃避责任，买债的机构可以起诉他们。我看已经有股东开始起诉承销商了。

瑞幸现在就只有几条路，大概率会退市。一是年报发不出来，可以申请延期，但要看交易所批不批，不批就要180天大限，如果股价跌破1美元，30天退市。二是被监管确认造假，为了保护投资人，监管喊停交易，变相退市。

专家访谈在去年8月就开始了，Third Bridge帮助雪湖寻找专家

Aaron 参与访谈的行业专家

2019年8月的时候，Third Bridge找到我，想跟我做一个专家访谈，来了解瑞幸咖啡。Third Bridge是一家总部在英国伦敦的外资咨询公司。

Third Bridge背后的雇主是雪湖资本，当时Third Bridge在帮雪湖物色一批行业专家，听取他们对瑞幸咖啡的意见。专家访谈一般是由咨询公司作为中间方，给甲方和专家做一些对接，把时间地点、专家费用、访谈内容都安排好，然后让甲方和专家进行访谈。

访谈的地点约在一家咖啡馆，形式是一对一，过来访谈的是雪湖的投资总监，我们约定的访谈时间是一小时，Third Bridge全程没有人露面。

所以至少从去年8月开始，针对瑞幸咖啡的做空就已经开始了，当时瑞幸咖啡的股价是20多美元。

我理解的是，当时雪湖的计划是先找一批行业专家，通过专家访谈，来对瑞幸咖啡这家公司有个整体的研判。确定看空策略之后，专家论证通过，再让咨询公司启动实地调查。因为在调研投入这么大的前提下，前期采用专家访谈的方式，成本会更可控，我个人觉得这是一个相对保守的做法。

他们的问题比较宏观，基本都是整体上是否看好瑞幸的商业模式，然后会有一些具体的提问。当时我的看法是，不看好瑞幸的一些运营数据，比如每天的出杯量数据应该没有那么大，它的运营成本应该要高于他们自己公布的数据。起码从单店而言，我没看到它有任何达到盈亏平衡线的可能性。所以瑞幸不可能通过店面数量的扩张，把运营成本降低。当时我给出的意见是，瑞幸的商业模式是能够被证伪的。

我应该只是参与访谈专家中的一个。他们前期肯定做了大量的访谈，观点得到一定支撑之后，才会有针对性的对那几个点来进行调研。

招募实习生，在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流

Eason 参与调查的知情人士

瑞幸的调研项目从去年12月份开始做，一直做到除夕前。

当时雪湖找到久谦，给了一份名单，让久谦在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流，每个门店一共需要统计三天（工作日加周末一天）。为此，久谦开始在全国招实习生，实习生的工作量很大，需要从开门一直数到晚上结业，统计整体的客流量。

公司培训时，会教给他们一些话术：比如我们是大学生，要写论文，学校没有网来店里坐一下，或者是我在店里等同学等等。遇到被店员询问的情况，下午就会换一个人过去。碰到一些自提店不能堂食，实习生只能像私家侦探一样在马路边上或者附近站一天，进行偷拍和计数。

这些实习生每天早上要提前到门店，到了要在小程序上打卡，这个小程序甚至能实时获取实习生的地理位置信息。每天统计结束以后，实习生需要把手里的数据和图片上传到百度云盘，交由久谦的另外一拨雇员重新看这些录像，整理好之后再把数据给到雪湖。

久谦内部的每一个动作都会留档，还会出详细的执行证明文件。鉴于公司的“谨慎”，在招实习生的时候，一部分是以公司名义去招，一部分是以久谦手里的空壳公司名义去招。

对外统一的招人口径是让实习生们研究瑞幸的客流信息，做内部的市场调研，不会对外公开。

一开始实习生只需要数客流。大约两周后，雪湖去抽查，发现有一些数据和雪湖自己员工统计的情况不太一样，这导致雪湖很不满意。雪湖和久谦生气的沟通数次后，久谦就开始要求实习生在店内偷偷安装摄像头。

久谦负责瑞幸调查的项目组共有9个人，一开始是说做一个月，后来因为人员不停调换和流动，延长到了除夕前。在接瑞幸的案子之前，久谦一直只是零散地接项目，项目数量较前两年有所下降。其实雪湖以前就找久谦做过项目，后来很长一段时间没有再找。

久谦服务过的比较大的客户有红杉资本、大钲资本，久谦之前甚至还给瑞幸做过CDD（尽职调查），给出的结果都是要投，之后却接了做空调查的活儿。

即使是这样，久谦在这个案子中其实也没有赚到什么钱，调查一个店的成本很高，仅人力成本方面，三线城市200元/天，二线城市240元/天，一线城市300元/天。后面开始偷拍之后，招实习生非常难，公司给出的条件是，如果能连续出勤，工资会有涨幅，再加上摄像头的成本，一个店根本赚不到多少。

调查瑞幸的项目招人很难，人员流动性很大

Sam 参与调查的知情人士

自从接下瑞幸这个案子后，久谦从去年12月份就开始发招聘通知招实习生。

招募通知称，需要实习生去门店调研客流量。实际调研过程中，有时候为了保证数据的准确，需要偷装摄像头。面对这样的调研要求，项目组有成员提出异议，认为这样的做法有失恰当。实习生也很难招，很多人觉得来做兼职的风险太高。一般一个项目操作周期是两到三周，瑞幸这个项目的操作时间拖得比较长，就是因为招不到人。

在做瑞幸案子的过程中，有人质疑这种做法的合法性，也有人称这个项目是烫手山芋。

久谦主要做CDD，当某家PE或者VC想要投资A公司时，一般会委托久谦进行调查。久谦可能会去找A公司的人进行访谈，也可能会去找A公司所在行业的其他竞品公司的高层或者员工进行访谈，按小时付费。这里面很多可能会涉及到商业机密，大部分人是不愿意对外说的。

久谦的客户大都是PE和VC（CDD），以及一些知名五百强、互联网巨头客户（企业战略咨询项目），但是我也没想到，它会接做空调查的项目。

在店里记录订单和客流，实习生应聘零门槛

Anne 参与实地蹲点的实习生

去年12月的一天，我在一个兼职群看到了“咖啡厅统计人员”的招聘通知，工作时间是7:00到22:00，一人一天200元。

入职后我才知道，我们是要去瑞幸咖啡的门店蹲点，调查瑞幸的订单量和客流量。

负责管理我们的，是招聘我们的当地领队，但领队背后的甲方，应该是汇生咨询，因为工作群中有汇生的人，他们会监督领队的工作。

但汇生一直没有出面，这次调查外包给上海专门招兼职的团队，相当于包工头，和兼职者直接接触的是领队，电话语音培训、人员分配、工资发放、甚至最后的数据核对，都是领队在做。

当时应聘几乎是零门槛，没有任何要求，所以我去了之后发现兼职者从未成年到中年，各个年龄段的人都有，年纪最小的只有16岁。

我们的任务，是在店里记录订单量和客流量。当时一起入职的兼职，第一批有四五十人，一个店派一个人，上海地区一共88家店，我一共调查了两家店。如果这个调查员记录的数据不完整或者被查出来人不在店内，就会招聘新的人员在别的日期再对这家店进行统计。

按照要求，一人拿多杯算一杯，多人拿一杯算一杯，一个外卖袋子算一杯，但是兼职有很多按照自己方法来算的，比如听来单的声音统计。现场记录主要分两种，一种是在纸上画正，一种是用手机计数器。现场基本没有出现兼职被赶出去的情况，但有的纯外带和外送的店，没有座位，兼职会在外面站一天。

暗访瑞幸咖啡店实习生微信群截图 受访者供图

但是我们的兼职不包括录视频，因为瑞幸咖啡店没有充电口，一个充电宝也不足以录十二个小时视频。

兼职上岗后的第二天，汇生方面派了员工到店里抽查兼职的情况，发现了一大批渎职的兼职，领队赶紧到没有甲方（汇生）的群里监督兼职，并对第一批被查出来兼职不在岗的店的数据进行返工重做。本来去年12月2日、3日、7日三天就能搞定所有店，最后到12月19日还有几个店没做完。

我们的工资是领队核对数据过后才发。核对过后，又过了大概十来天才发，对方给出的理由是公司要财务审批。这种社会兼职一般是隔天结工资，结果这次隔了十来天。

这次的领队，要负责的事情很多，其中还有核对业务。兼职需要每个小时把数据填进问卷里，数据导出来就有十二个小时的数据，由于很多兼职填错，给领队增添了非常多工作量。

从调查的过程来看，我觉得领队是不太专业的，毕竟他们只是做具体的执行。作为甲方的咨询公司人手有限，要调查那么多店，也只能外包给当地领队了。但最后出来的做空报告，确实还是非常专业的。

其实很难得看到咨询公司做项目是找上包工头、零门槛招社会兼职的。一般的咨询公司都是招在校生做PTA（兼职项目助理），厉害的咨询公司的PTA，不给工资都有人抢着干。去年11月25日，汇生还在招PTA做瑞幸项目，后面发现人手不够，只能开始招兼职。

*题图来源于视觉中国。应受访者要求，Miky、Aaron、Eason、Sam、Anne均为化名。

**以上内容由当事人向燃财经的讲述整理形成，燃财经已尽力核实关键细节，并尽力与相关企业沟通求证。尽管如此，难免会有个别不完备或不准确之处。欢迎知情人士留言批评指正。