资料来源：21技术

作者：陶利实习生孔泽思

编辑：李清宇

靴子终于掉在地上了。12月10日晚，紫光股份(000938，股份)公布了《关于间接控股股东重整进展公告》，确定了“北京地路资产管理有限公司和北京建光资产管理有限公司由龙头企业组成的联合体(以下简称“地路建光联合体”)，重新调整了紫光集团等7家企业的实质性合并。

在过去的一段时间里，紫光集团结构调整项目招标由国内20多家机构申请参加，包括政府投资平台、大型集团企业、著名投资机构等，通过多轮选拔和招标，智鲁江光财团脱颖而出，正式获得紫光集团结构调整项目。

公开数据显示，智罗健光联合体拥有的企业员工人数超过3万人，其中40%为研发amp以d人力，拥有全球10多个工厂和数百亿个销售额，其数量相当于紫光集团。据悉，投资和管理智罗建光的企业比收购前业绩大幅提高。球队稳定，经营业绩良好，这可能是成为紫光集团战斗的重要原因之一。

这意味着包括阿里巴巴在内的其他机构已经出局。深谋研究首席分析师邱文军对21世纪经济报道记者说，与横向和同行相比，纵向前后评价差异、内向地看到紫光的产业价值等，紫光被严重低估，破产重组亟待进行。

与此同时，紫光集团旗下的紫光展示上市进程有望进一步加快。阿里巴巴的出局由多种因素组成，包括自身的商业布局、政策监督、行业趋势等。

紫光为什么会到这里来？

光环无限的明星企业到破产重组，紫光集团的下跌道路令人咋舌。

根据公开信息，紫光集团成立于1988年。当时清华大学成立了清华大学科学技术开发总部，是紫光集团的前身，后来该公司改组了清华紫光总部，并于2005年更名了紫光集团。

为了扩大业务范围，发挥联动效应，紫光集团自2013年以来举行了“收购之旅”，在美国上市的集成电路芯片公司展览通信、物联网芯片公司EDICO微电子、《神话3》的51%控制权和法国微连接器公司立信(Linxens)接近100家。

同时，紫光集团还合并了紫光展示、长江浙江、武汉浙江基地启动、上海宏茂微电子。6年来，紫光集团及其子公司先后向20多家企业发起了收购提案，投入了超过1000亿韩元的资金。

和最近的暴雷企业一样，紫光集团在扩张过程中投资了许多与主业无关的项目，如金融机构的股份。2018年，紫光集团向城泰保险投资28亿韩元，成为大股东。此外，成都、南京、武汉、芯片制造基地的资金需求太高，吸引了紫光，对项目投资的资金需求在2024-2025年以后才会逐渐放缓。

2016年紫光集团收购武汉新心后建设的长江浙江基地总投资达1600亿韩元，最新情况是长江浙江还处于产能爬坡阶段。

一系列并购和投资导致紫光集团资产负债率高的企业，债务期限大部分是“短期贷款长投资”，流动资金严重紧张。数据显示，截至2020年6月，紫光集团的总负债规模为2029.38亿韩元，比2012年末的46.47亿韩元暴涨了近44倍。2020年末，紫光集团出现了债券压力和违约。2021年7月9日，紫光集团被债权人申请法院重新调整，被法院受理。

业内人士分析说，紫光集团的高杠杆带来了巨额财政费用，部分经营主体继续进行巨额投资。此外，这种债务大部分是短期借款，加剧了对紫光集团债务风险的担忧。

7月16日，北京一中院裁定，相关债权人受理了对间接控股股东紫光集团的重组申请，指定紫光集团有限公司清算组为紫光集团经理。

据紫光集团一债会的申报情况显示，共有1084个债权人申报，总申报额为1868.93亿韩元，其中普通债券申报额为1046个，申报额最高为70%，总价值为1293.82亿韩元，其次是43个财产担保债券，申报额为573.6亿韩元。另外，税务债券申报约为2亿韩元。根据最终债券审查，债券管理人审查确定了1081.81亿韩元的债券。暂时确定债券502.99亿韩元。

二郎建光“处于危险中，奉命行事”

为了解决债务危机，紫光集团此前多次通过引进战试图自救。但最终因内外环境的变化而被迫中断。21世纪经济报道记者在《全国企业破产重组事件信息网》上表示，紫光集团经理发布的战略投资者招聘公告表明，战略投资者必须具备总资产在500亿韩元以上、净资产在200亿韩元以上、芯片产业和云网产业管理、运营或收购整合经验等原则条件。

在此之前，7家意向投资者分别是广东、北京、无锡、上海4家国资、央企中国电子、私募股权基金智罗建光联合体、浙江国资、阿里巴巴集团联合体。最终，只有浙江国资和阿里巴巴联合体、智路健光联合体进入了下一轮投标。

公开数据显示，怀斯罗德资本(WHO)是一家专注于半导体核心技术和其他新兴高端技术投资机会的全球专业股权投资机构。建光资产成立于2014年1月，是一家专注于集成电路产业和战略新兴产业投资并购的私募基金管理公司。

一名不愿具名的芯片行业人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，综合来看，行业对紫光集团的判断还是以做集成电路为主，这块业务管理起来更有难度一些。阿里巴巴在这一块的经验比较薄弱，未必能管理好。因此，综合各方认为，需要有更加丰富经验的芯片公司来重组接盘，对紫光集团会更加有利。

在确定重组之后，下一步可能会对紫光集团的业务进行分拆，芯片、云计算、集成电路等各个子业务会进行新的梳理。

据不完全统计，自2015年以来，智路资本、建广资产曾主导过多起百亿级半导体领域重大投资，占据半数以上10亿元以上半导体等相关领域重要的并购项目，其中包括国内最大一笔半导体并购，即斥资约28亿美元收购恩智浦旗下安世半导体，最终安世半导体由闻泰科技(600745,股吧)接手，整合后业绩大幅提升。

近年来，智路资本运作频繁。12月1日，智路资本还斥资约93亿元收购全球最大的半导体封测厂商日月光旗下四家中国大陆封装工厂；今年11月，智路资本宣布收购全球排名前四的半导体载具供应商——ePAK，补齐国内载具短板；去年7月，智路资本与全球最大后端封装设备供应商ASM PACIFIC共同出资2亿美元成立了合资企业，该合资企业由智路资本控股，为专注于为存储器、模拟芯片、微控制器和汽车芯片等提供引线框架。

中钢经济研究院首席研究员胡麒牧在接受21世纪经济报道记者采访时表示，参与重组者基本都是相关领域头部企业，本身就有非常强的研发实力和市场影响力。

与紫光集团的联合相当于获得了一块潜力非常大的资产，如果能盘活，则既能与现有业务形成很好的协同效应，又能借助紫光集团的资源更自信地进入一个新赛道。不过无论是谁来接盘，都要给紫光集团这些年来的多元化扩张进行一次战略诊断，一定要明确战略方向，突出重点，有所取舍，把资源用在刀刃上，不能简单地摊大饼。？