与25家公司第一个集体上市科学创新版、“中国版纳斯达克”新星一起崛起。中国资本市场正式进入科学创新版时间。

去年11月首次提出科学革新版，截至7月22日，科学革新版的开放时间只有8个月。

短短8个月内，市场见证了科学创新版规则体系的逐步完善，见证了公开式询问、市场化查询、注册制等一系列改革措施的落地，也见证了技术创新企业和投资者对这一新版的热情。

自3月22日上交所受理第一家公司科学创新版上市申请以来，到7月21日为止的4个月内，科学创新版受理企业的数量达到了149家。自6月27日科学革新版第一周进行申购后，截至7月12日，首批上市的25家公司全部完成了发行申购，在线新个人投资者人数突破了310万人。

科学革新版官方英文名称是“SSE STAR MARKET”。Sci-Tech innovAtion boaRd每个单词的一个字母中的STAR的名称。明星这个词本身也有“星星”的意思。25家企业挂牌的“星星之火”点燃了科技创新企业的创新创业热情，为中国经济的高质量发展提供了新能源。

从提案到开放仅8个月，资本市场深化改革的途径就越来越明确了

重点：科学创新版的设立及试行注册制将为深化资本市场改革提供重要突破，促进经济的高质量发展。

一旦科学创新版提出，它将以惊人的推进速度从概念转向着陆。短短8个多月的时间里，这个新版从幕后走向舞台前面，而中小版从策划到成立需要5年的时间，创业板酝酿了10年。科学革新版速度反映了此次中国资本市场改革的强度，也符合市场的殷切期望。

随着中国经济的发展，科技创新企业正在成为中国经济发展的新动力，同时，拥有大量轻资产的科创企业有望成为参天大树的树苗们迫切需要资本市场的支持。

根据长城战略咨询公司2019年5月发布的《2018年中国独角兽企业研究报告》(以下简称《报告》)，2018年中国独角兽数量首次突破200个，达到202个。据《报告》数据显示，2018年，中国独角兽企业跨22个行业，电子商务、智能物流、新文化、人工智能、新能源、智能互联网汽车独角兽数量分布在前5个部门。这些企业也成为全球资本市长/市场争夺的对象。

带动电信移动的资本市场改革的影响很远，将促进中国经济的高质量发展。分析认为，科学创新版的设立和示范登记制是深化资本市场改革开放的基础制度，是推进金融供给侧结构改革、促进科学技术与资本深度融合、推动经济发展走向创新的重大举措。

另一方面，科学创新版的设立及试行注册制反映了市场在资源配置中发挥决定性作用的方向，为资本市长/市场改革提供了方向和突破口。证监会会长表示，设立科学创新版和试行注册制是全面深化资本市场改革的重要突破口。

“科学革新版(WHO)不仅增加了一局，还在改善资本市场的基础制度方面进行了很多探索，统筹了发行、上市、信息公开、交易、退市等基础制度改革。”证监会市场监管部副主任毕六一说。

对于这个明星板块，企业纷纷抢滩蜂拥而至。截至7月21日，科学革新版受理企业数达149家，其中24家处于受理状态，88家处于询问状态。

另一边，投资者参与科学革新版的热情越来越高。参与在线申购的个人投资者正在增加，6月27日，科学创新版“第一周”华兴院进行在线申购时，在线有效申购人数为275.63万户。截至7月12日，参与当天神州神州人数突破了310万人。参与科学革新版的个人投资者人数在半个月内增加了35万人以上。

机构投资者也竞争性地参与了。每一个新股在初步的价格查询阶段都有超过200个网上投资者申报。其中最高的是方舟股份，有264个投资者参与，各机构下属有多个产品申报，大部分有2000多个产品。从发行情况来看，彩虹软技术的网络有效请求书最多，有225份。南美医学的网络有效申购产品数量最多，达到2032个。

放宽入口，严格出口，“中国版纳斯达克”来了

重点：设定多元包容的上市条件，公开询问，出口方面，科学创新板块退出标准更加严格。

新经济的发展离不开资本市场，中国需要中国版纳斯达克。

美国纳斯达克成立于1971年，在20世纪80-90年代美国大力发展新兴产业的过程中，纳斯达克制定了新的上市标准，通过降低上市门槛、分层等方式吸引了大量新兴产业，特别是信息技术公司(苹果、微软、亚马逊、谷歌等)。从2006年开始，纳斯达克为大企业、中小企业设定了不同的上市标准，为企业上市提供了更多的机会。因此，纳斯达克能够与纽约证券交易所分庭抗礼，拥有独特的科技贴纸，吸引了全世界的科技公司。

随着我国经济结构的变化，我国也一直在寻求提高资本市场服务创新企业的能力，2015年提出了战略新兴版的概念，但最终该版未能成立。另外，我国去年推出了CDR(中国存托证明)，支持创新企业在国内上市，但实际效果并不明显。

推出科学革新版，采用新的制度规则体系，受到重视。

在入口方面，科创板设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。具体规则方面科创板设置了五套差异化上市标准，主要以市值为指引，结合营收、净利润、现金流、研发投入等指标，其中只有一套涉及净利润要求，还有一套标准专门针对未盈利医药企业。同时，科创板还为红筹企业和具有表决权差异安排的企业单独设置了上市标准。目前各套标准均有企业选取，已经有2家红筹企业申报（九号智能、华润微电子），还有1家特殊表决权企业申报（优刻得）。

科创板的多套上市标准与纳斯达克的分层机制类似，大大拓宽了企业的选择范围。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，科创板既在制度上大幅提升了上市条件的包容度和适应性，构建更加科学合理的上市指标体系，可满足不同模式类型、不同发展阶段、不同财务特征，但已经拥有相关核心技术、市场认可度高的科创企业上市需求。

此外，在上市审核环节，上交所实行完全公开化的问询式审核，交易所的提问和企业的回复均充分披露。从提问内容来看，交易所的问询轮次最高达到五轮，从“全面体检”到不断突出重点、聚焦风险，力图“问出一个真公司”，这也体现了注册制下“以信息披露为核心”的审核思路。在审核架构上，科创板设立了上市委员会、科技创新咨询委员会和自律委员会，“三委”各司其职，发挥监督制衡、专业咨询和行业自律的作用。

在出口方面，科创板的退市标准更为严格。上市公司触及四类情形将可能被强制退市，包括重大违法、交易类、财务类、规范类，其中既有定性标准，又有定量标准，与纳斯达克的退市考察指标类似。例如，区别于其他市场，科创板引入了扣非净利润和营业收入双重指标，并且将营业收入的标准提高到1亿元；另外，科创板新增了市值指标，连续20个交易日市值低于3亿元的将执行退市。

A股自2001年正式推行退市制度，但长期以来上市公司的退市数量和比例均较小，纳斯达克近几年的退市率保持在6%左右，而我国A股市场的退市率为0.1%左右。A股退市率相对较低，与缓慢的退市进程有关。科创板精简了退市流程，取消了暂停上市和恢复上市，实行“一退到底”，将原本在A股其他板块约4年的退市程序缩短至2年。

潘向东表示，科创板一方面放宽上市条件，提高高科技企业和战略新兴企业的上市数量；另一方面建立完善的退市制度，完善资本市场优胜劣汰机制，这既有助于提高科创板上市公司质量，又可推动投资者形成价值投资理念。同时，科创板执行最为严格的信息披露制度，有助于打击内幕交易和短期炒作投机思路，为业绩优异的上市公司保驾护航，可以说是我国资本市场的基础性制度改革。

市场化定价，“三高争议”未再甚嚣尘上

划重点：科创板突破23倍市盈率红线，取消直接定价的方式，采取市场化询价方式确定发行价格；整体来看，科创板的规则体系对标了境外成熟市场。

科创板实行注册制，市场化、法治化是其核心特征，其中最令人瞩目的革新是市场化定价，目前已经有了落地实践。

此前A股市场曾阶段性尝试过IPO市场化定价，但其后又采取了23倍市盈率限价发行的方式。科创板突破23倍市盈率红线，取消直接定价的方式，采取市场化询价方式确定发行价格。首先由主承销商提供投资价值研究报告，机构投资者以此为参考并结合自身投研情况进行自主报价，经过剔除和各类资金报价对比后，由发行人和保荐机构最终确定发行价格。

目前25家公司的发行申购工作均已完成，科创板市场化定价方式也已经有了落地实践。从发行市盈率（2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率，下同）来看，科创板市盈率明显超过A股整体水平。25只科创板新股平均市盈率为53.40倍。其中，市盈率最高的为中微公司，170.75倍；最低的为中国通号，18.8倍。

随着首批上市公司给出“打样”，市场也在逐步适应科创板新的定价方式，并未像以往出现过多有关“三高”的争议。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，科创板的定价不能用传统的市盈率和市净率来衡量，科创板是一个高成长性的市场，本身淡化盈利指标，更多强调估值、营收、研发投入等指标，因此对科创板企业的价值评估不能采用传统的方式，与传统A股市场不具有可比性。东北证券研究总监付立春也表示，科创类企业受行业、发展阶段影响较大，其股价是各个机构考虑了相对估值和绝对估值的方法，以及可比公司、市场供需、市场预期等因素综合给出的，需要充分尊重。“如果还用A股的那个定价方式去套，说原有的合理、现在不合理，这恰恰错了。”

前华泰联合证券保荐代表人王骥跃表示，只要是市场机制形成的价格、只要遵守了相关规则要求，这个价格就是合理的。询价机构的报价都是自愿的，并且不是极少数人报价，还存在高价剔除机制，因此发行价的确定是买方基于自己对公司价值或对上市后价格的判断，卖方接受了大多数买方出价的结果。至于外界忧虑的新股是否会破发，市场机制会自行调节。

整体来看，科创板的规则体系对标了境外成熟市场，是我国资本市场探索深层次改革的起点。

新京报记者 顾志娟 编辑 岳彩周 校对 吴兴发