作者：IWang

7月14日晚，名为“约中茅台”的东亚桥发布了2019年半年度业绩预告，预计2019年半年度净利润将从1.81亿韩元降至2.16亿韩元，同比下降75%-79%。

受到业绩大幅下滑的影响，周一东阿阿胶开盘跌停，收于35.42元/股，封单逾3万手。从17年6月72元/股的高点跌至如今的价格，总市值也从超400亿跌至如今230多亿，着实令人唏嘘。

提价也不能挽救的业绩

严格来说，东阿阿胶的利润增长主要得益于其产品的涨价策略。以主打产品阿胶块为例，自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍，如今阿胶的终端零售价已超过5000元/公斤。

自从2005年，秦玉峰掌管东阿阿胶后，公司就开始实行“价值回归”战略。秦玉峰的态度一直是，东阿阿胶不是涨价，而是价值回归。“清朝时，阿胶的价格是白银3.2-4两/斤。上世纪30年代，北京同济堂参茸阿胶庄药目表上所印一斤阿胶16块大洋。”秦玉峰曾公开表示，“依照金银比价，阿胶价格应该在每斤5000-6000元。”

此外，东阿阿胶也一直将产品涨价原因归为原材料驴皮供不应求。东阿阿胶在2017年年报中就曾表示，公司的核心原料驴皮资源依旧紧缺，短期内无法缓解。

根据国家统计局的数据来看，国内驴养殖数量也确实出现连年下降的情况。

数据来源：国家统计局

驴期末数量由2009年的540万头下降至2018年的253万头，可谓是供不应求。东阿阿胶股份有限公司助理总裁介绍，仅东阿阿胶每年驴皮消耗量就达到150万张。一些企业为满足生产需要，只能从国外进口驴、驴肉和驴皮。

据山东阿胶行业协会统计，2010年前每张驴皮不足500元，2014年突破1500元，2015年平均收购价格超过2600元，目前一张驴皮价格已经超过3000元。

得益于涨价策略，东阿阿胶自2013年以后始终保持着超过60%的毛利率，甚至稳中略上升。

财经早餐制图

但是即使频频提价，也不能挽回东阿阿胶业绩增速放缓的情况。更何况，提价幅度也越来越小，不知道是不是东阿阿胶也意识到不能一味依靠提价来保持业绩。

从最近三年来看，2016-2018年公司主要产品阿胶块出厂价分别提价14%、10%和6%；复方阿胶浆分别提价14%、10%和0%；桃花姬分别提价25%、0%和0%；提价幅度均呈现下降趋势。

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2011年东阿阿胶营收27.6亿元，净利润8.56亿，净利润增长率高达47%，但是到了2018年，营收73.4亿，净利润20.8亿，净利润增长率只有2%。

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2010年，东阿阿胶存货周转率曾达到巅峰的5.59%，存货周转天数平均64.36天，存货消化很快，产品非常畅销；而2018年平均存货周转天数高达502.97天。

如此的业绩表现，资本市场反应也不让人意外，不少基金公司已撤场。

2018年12月31日持股情况

2019年3月31日持股情况

从18年底至19年第一季度，160多家基金不再持有东阿阿胶的股份，基金持股总数从2703.15万股跌至217.92万股，缩水超过90%。

能否东山再起

对于东阿阿胶的表现，东阿阿胶解释称，公司连续12年保持增长，且净利润年复合增长率20%以上，当前伴随着企业规模的逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。

在前不久召开的东阿阿胶股东大会上，分管营销的副总裁刘延风表示，多年来客户因对阿胶价格预期形成库存。

自2013年后，东阿阿胶的存货周转天数从116一路上扬到502天。这也意味着，经销商手里积压了大量库存，东阿阿胶已经提前“透支”了未来的销量。

3年来东阿阿胶的涨价幅度不断缩小，经销商也不用再囤积大量存货，最终2018年净利润虽然仍旧上涨，但是营收相比较2017年其实是略下降的。

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经销商手里积累的存货卖不出去，付款给东阿阿胶的意愿也降低。从2012年开始，东阿阿胶应收账款的周转天数从9.4天上涨至34.5天。

东阿阿胶方面有关人士透露，去库存及渠道调整工作预计需要1年以上时间。

东阿阿胶在公告中表示，公司正积极调整营销策略，整合营销渠道，开拓新渠道新市场，积极拓展新的产品线。同时理性控制库存，拉动终端纯销，夯实终端质量与基础，促进公司良性发展，为公司未来再次出发做好积极准备。

2017年4月，秦玉峰在《总裁读书会》节目上谈及东阿阿胶通过定位理论聚焦主业时，曾称市场总监“就想要创新，我说不让他创新”，结果是“十年换了七个市场总监”。

而在2019年股东大会上秦玉峰表示，公司在战略检讨后认为公司专业化道路的发展方向没有错，公司的阿胶+、+阿胶的发展思路没有错。

但同时，公司也认识到在阿胶、阿胶浆这两大航母级产品外，还要围绕主产品形成产品团队，打造主品牌外的第二个、第三个品牌产品。

目前国内有一百多家企业生产阿胶，主要生产企业是东阿阿胶和福牌阿胶。东阿阿胶占据高端市场，福胶占据中低端市场，合计产量占整个行业的60%以上。

米内网数据显示，2018年国内阿胶的城市零售药店销售额为62.82亿元，同比增长3.74%。其中，东阿阿胶的市场份额逐年扩大，从2015年的57.07%上升至2018年的67.3%，东阿阿胶依旧是阿胶行业稳打不动的龙头老大。

在中国有两千多年历史的阿胶，其需求在近十多年出现爆发，规模从2008年的约60亿元，增长至如今约400亿元。阿胶行业在经历快速膨胀的混乱之后，东阿阿胶能否再次找到盈利增长点，挽回自己颓势，再次迎来资本市场的信心，其实仍是未可知。