邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家，人民大学客座教授陈熙，“海清FICC”加冕频道研究员。

中国4月份的收入与去年同期相比(与人民币相比为%，预计为10.4%，全额为5.9%)。中国4月份的出口同比(以人民币为基准)为3.7%，预计为4.0%，全额为-9.8%。

1、4月的进出口数据实际上看起来没有那么好。因为美元价格的进出口与去年相比是虚假的。人民币价格的进出口环比之所以大幅改善，只是因为3月份的特殊程度较低。更客观的指标是人民币价格的进入和出口累计，可以明显看出，2018年1 ~ 4月进出口累计同比明显低于2017年，趋势性下降，外贸形势不容乐观。

是进口、出口、PMI新出口订单连续4个月脱离，1-2月份新出口订单低，进出口同比高，3月份新出口订单高，进出口同比低，4月份新出口订单低，进出口同比高，PMI新出口订单的参考意义22

2.美元价格的进入和出口与去年相比是虚假的。主要是美元贬值因素(相对于17年4月)，这并不意味着中国对外贸易状况好。4月份进口、出口比去年同期分别为21.5%和12.9%，远远高于人民币价格的进出口。我们看到美元贬值(2018年4月与2017年4月比较，人民币对美元贬值约9%)，美元进口、出口增长率为

我们认为，美元价格的进入和出口同比虚假，并不能反映中国贸易状况的大幅行进，对于国内经济来说，人民币价格进出口同比，特别是人民币价格的累计同比更可参考。因为GDP、工业增加值等都是人民币价格。

3.关于2018年的经济动向，我们认为利多利功因并存。2018年经济的利益因素如下：

(1)基础设施投资将继续下降。地方政府融资渠道有限，财政收入下降，地方政府的审查机制调整，不再只有GDP论，2018年基本建设投资下行趋势出现。

(2)居民消费将继续下降。2017年消费贷款明显提高，在居民消费存在“认知妙曲”的情况下，2018年居民消费无法持续。

(3)社会融合收缩，实体消除杠杆理工经济。2018年社会融资数据的下行趋势是“金融疲软”转到“经济疲软”。

(4)制造业投资低迷或持续。市场普遍认为会有所谓的“朱格拉周期”、“产能周期”，但目前的高利润不是市场化需求增加的利润，而是垄断导致的价格上涨，所以持否定态度。这种利润很难转化为投资。

(5)海外因素有很大的不确定性。2018年1-2月，海外经济仍然比较好，但目前对海外经济的担忧逐渐升温，贸易战乌云不散。

2018年经济的利多因素有两个。

(1)在农业投资、农村振兴、扶贫方面，可能会有可持续性。1-2月第一产业投资大幅增加，如果振兴农村战略并导致扶贫攻坚，第一产业投资就有可持续性。

(2)在低库存下，房地产投资或有一定的持续性。房地产投资增长率超过预期，反映了对房地产的补充库存情况，对经济作用的刺激明显。

4、4月收入同比增长11.6%，略高于市长/市场预期的政策层“扩大内需”政策的影响。另外，2018年4月中央政治局会议明确提出“加快结构调整和扩大内需的持续结合”。另外，中央提出扩大进口组合权“自愿扩大进口”，今年将大幅降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税。在一定程度上，“扩大内需”政策引发了进口数据的初期。

具体事业上，铁矿公司、原油、铜等商品进口量增加，大豆进口量减少，大宗商品进口平均价格上下起伏。1-4月累计，我国进口铁矿公司3.53亿吨，增长0.2%，进口均价为每吨463.1韩元，下降17.1%。原油1.51亿吨，增长8.9%，进口均价为每吨3058.5韩元，上涨13.4%。煤炭9768万吨，增长9.3%，进口均价为547.3韩元/吨，下降了11.3%。大豆2649万吨，减少3.8%，进口均价为每吨2723.8韩元，下降8%。

5、4月份出口同比增长3.7%，略低于市长/市场预测，欧洲经济衰退逐渐显现，反映出全球贸易不确定性增加，对我国出口产生了一定的不利影响。目前，欧洲经济无疑给2018年全球经济蒙上阴影，在全球经济有可能进一步复苏的高度不确定性的时候，2017年出口肉数重叠，2018年出口同比增长或面临明显下降。

从具体项目来看，机械产品出口增加，传统劳动密集型产品出口减少。过去4个月，我国机械产品出口为2.84万亿韩元，增长了8.7%。服装、纺织品、家具、鞋类等7大劳动密集型产品出口总额为8807.2亿韩元，下降了2.4%。

6.我们认为，2018年以上要根据适当的频率持续下降。

4月的贸易顺差为288亿美元，是2014年以来的历史4月最低值，未来贸易顺差有减少的趋势。

我们认为，在贸易顺差持续下降、外汇储备缺乏基础货币的情况下，中国央行持续下调是必要的对冲措施。尽管2018年美国联合

一方面，考虑到2018年社融增速下降、“紧信用”的趋势难以改变，需要“宽货币”进行对冲；特别是在扩大内需、扩大进口、外需不足导致贸易顺差将持续降低，外汇占款投放基础货币持续不足的情况下，中国央行进行持续降准是必要的对冲措施，这是货币政策“宽货币”的必要性。

另一方面，在“严监管”、MPA约束、房地产长效调控机制下，持续降准和“宽货币”的作用将仅限于降低融资成本，金融乱象、加杠杆、房地产泡沫不可能卷土重来，这是货币政策“宽货币”的重要前提和可行性。